Gedik Yatırım’dan Anadolu Efes için şirket analizi

Bira operasyonları potansiyel kıymet yaratıyor

Anadolu Efes’i 30,33TL gaye fiyat ve “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyesi ile araştırma kapsamına alıyoruz. Türkiye bira pazarının tarihi olarak dominant oyuncusu olan Anadolu Efes, memleketler arası operasyonların sağlam katkılarıyla güçlü görünmeye devam ediyor. Şirket, operasyonların yürütüldüğü bütün bira pazarlarında yüksek pazar hissesiyle başkan pozisyonundadır. Önümüzdeki beş yıl içinde (2021T-2025T) şirketin %5,6 gerçek BYBO gelir artışı ve %5,3 gerçek BYBO FAVÖK artışı elde etmesini bekliyoruz.

Uzayan salgın devri hisseyi baskılamaya devam etse de daha düzgün günlerin geldiğine inanıyoruz. 2020, pandeminin de tesiriyle şirket için çok güçlü bir yıl oldu. Yurt dışı piyasalar süratli bir halde mesken tüketimine adapte olmuş üzere görünse de mahallî tarafta hem bira hem de alkolsüz içecek (CCİ) hacimleri yılı sırasıyla %13,6 ve %7,5 düşüşle tamamladı. Şirket konsolide bazda seneyi fiyat ayarlamalarının ve kur farkı gelirlerinin de takviyesiyle %16 satış büyümesi ile tamamladı. 2021’de devam eden Covid tedbirleri ile yurt içi tarafta durum, en azından şirket için en değerli devir olan yaza kadar pek farklı olmadı. Anadolu Efesin 2021 yılını %27 büyüme ile konsolide bazda TL33,95 milyar ciro ile tamamlamasını öngörüyoruz. Bira operasyonlarında %5, CCİ tarafında %10 satış hacmi büyümesi kestirimlerimiz bulunuyor. 2021 yılının neredeyse birinci yarısı tamamlanmak üzereyken şirketin satışlarının 2022 yılı için güçlü bir baz tesiri yapmasını beklememekteyiz.

Paya iskontonun bira operasyonları tarafından sağlandığını düşünmekteyiz. Değerleme tekniği olarak yurt içi bira, EBI (yurt dışı bira) ve CCİ için 3 farklı indirgenmiş nakit akımı tahlili kullandığımızı belirtmek isteriz. İNA modellerimiz %16 risksiz faiz oranı, %4,5 sonuncu büyüme oranı ve %5,5 öz sermaye risk primi varsayımları içermektedir. Kesimlerin toplamı metoduyla hesapladığımız TL17.959mn maksat kıymet pay başına TL30,33’e tekabül etmekte ve %20 potansiyel getiriye denk gelmektedir. Varsayımlarımıza nazaran, CCİ’in maksat fiyatımıza yakın süreç görmesi nedeniyle üst istikametli potansiyelin ana sebebinin bira operasyonlarından kaynaklandığını düşünüyoruz. Bilhassa önümüzdeki 3 yıl için %24 BYBO satış artışı beklediğimiz memleketler arası bira operasyonlarının (EBI) pay senedi fiyatlarına gereğince yansımadığını düşünüyoruz. Pay, memleketler arası benzerlerine nazaran 2021T FD / FAVÖK çarpanında %62 iskontolu, 2021T F/K çarpanına nazaran de %18 iskontolu süreç görmektedir. Varsayımlarımıza nazaran pay senedi, sırasıyla 4,9x ve 5,1x 2021T ve 2022T FD/ FAVÖK çarpanlarından süreç görmektedir.

  Anadolu Efes (AEFES)

  Teklif: Endeksin Üzerinde Getiri

  Son Kapanış: 25,18

  Maksat Fiyat: 30,33

  Potansiyel Getiri: %20

Yasal İkaz

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların ferdî görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Gedik Yatırım