Borsalar

Gedik Yatırım’dan Arçelik için şirket analizi

Ucuz ve Sağlam

Arçelik Avrupa’nın ikinci büyük beyaz eşya şirketidir ve Türkiye’de beyaz eşya pazarında yaklaşık %50 ve TV pazarında yaklaşık %27 hisseyle önder pozisyondadır. Bir Koç Kümesi şirketi olan Arçelik, eser ve servislerini 130’un üzerinde ülkede satmakta ve gelirlerinin yaklaşık %65’ini yurt dışından elde etmektedir. Şirket, Arctic markasıyla Romanya’da, Defy markasıyla Güney Afrika’da ve Dawlance markasıyla Pakistan’da pazar başkanı pozisyonundadır. Şirket, Beko markasıyla Avrupa solo beyaz eşya pazarının ve Doğu Avrupa, İngiltere ve Polonya beyaz eşya pazarlarının önderidir.

Şirketin gelirlerinin önümüzdeki üç yıllık süreçte ortalama %16 büyümesini beklemekteyiz. 2020 yılında gelirlerini %28 artıran şirketin, 2021’de %22 artışla TL49,8 milyar net satış gelirine ulaşabileceğini iddia etmekteyiz (Arçelik’in 2021 öngörüsü: yaklaşık %20 büyüme). Önümüzdeki üç yıllık süreçte de net satış gelirlerinin ortalama olarak %16 artabileceğini öngörmekteyiz. İddia ve değerlememiz, Japon Hitachi’nin satın alınması üzere şimdi tamamlanmamış inorganik büyüme fırsatlarını içermemektedir.

Artış trendinde olan hammadde fiyatlarının şirketin marjlarını bilhassa 2Ç21’den itibaren baskı altına alabileceğini düşünmekteyiz. 2021’de şirketin FAVÖK marjının yaklaşık olarak %1,5 daralarak %11 düzeyinde gerçekleşebileceğini (Arçelik’in 2021 öngörüsü: yaklaşık %11) ve FAVÖK’ün yıllık %9 artışla TL5,5 milyar olabileceğini öngörmekteyiz. %11’lik FAVÖK marjının uzun vadede sürdürülebilir olduğu kanaatindeyiz ve üç yıllık süreçte ortalama FAVÖK artışının %11 düzeyinde olabileceğini öngörmekteyiz.

İNA tahliliyle hesapladığımız gaye bedel pay başına TL42,36’dır ve %34 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. 10 yıllık kestirim mühleti için %16 risksiz faiz oranı, %5,5 pay senedi risk primi ve %17 düzeyindeki sermaye maliyeti varsayımlarıyla ulaştığımız TL42,36’lik maksat bedel, 2021 ve 2022 yılları için sırasıyla 6,3x ve 5,3x FD/FAVÖK ve 10,8x ve 9,3x F/K çarpanlarına denk gelmektedir. Bu zımni çarpanlar da şirketin kendi tarihi çarpanlarına ve küresel misal şirketlerin çarpanlarına kıyasla iskontoludur.

Değerleme ile ilgili risk teşkil edebilecek konular. 1) Hammadde fiyatlarındaki (metal, plastik) artış trendinin devam etmesi ve şirketin bu artışları eser fiyatlarına yansıtamaması, 2) Koronavirüs nedeniyle tedarik ve üretim kayıpları yaşanması ve/veya talebin olumsuz etkilenmesi, 3) Türkiye’de ve küresel ekonomilerde daralma yaşanması ve güçlü tüketim eserlerine olan talebin gerilemesi, 4) Arçelik’in faaliyet gösterdiği kıymetli ülkelerdeki para ünitelerinin zayıflaması, 5) Arçelik’in faaliyet gösterdiği pazarlarda önemli kapasite yatırımları yapılması ve rekabetin artması.

  Arçelik (ARCLK)

  Teklif: Al

  Son Kapanış: 31,56

  Gaye Fiyat: 42,36

  Potansiyel Getiri: %34

Yasal İkaz

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsî görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Gedik Yatırım