Gedik Yatırım’dan Erdemir ve Kardemir Güncelleme Raporu

Çelik fiyatları birinci yarıda yükseliş trendinin devam etmesi ile rekor düzeylerde bulunuyor. Geçtiğimiz yılın son çeyreğinde çelik fiyatlarında başlayan yükseliş trendinin bu yılın birinci yarısında da devam ettiğini gözlüyoruz. Mayıs ayı içerisinde rekor düzeylere ulaşan fiyatlar uzun çelik tarafında bu düzeylerden hafif gerilerken yassı çelik fiyatları ise yatay seyrediyor. Bilhassa pandemiden çıkışla birlikte artan küresel talep fiyatları desteklerken hurda ve demir cevherindeki arz taraflı baskılar nedeniyle bu hammaddelerin fiyatlarının görece yüksek seyretmesi eser fiyatlarının da güçlü kalmasını sağlıyor. Bu nedenle her ne kadar fiyatlarda bir olağanlaşma beklesek de bu olağanlaşmanın de kademeli olacağını düşünüyoruz.

Fiyatların seyri marjların da ikinci ve üçüncü çeyrekte güçlü kalmaya devam edeceğine işaret ediyor. 2020 son çeyrek ve 2021 birinci çeyrekte çelik fiyatlarındaki artışa paralel olarak artan marjların ikinci ve üçüncü çeyrekte de fiyatlara paralel olarak artmaya devam edebileceğini düşünüyoruz. Şirketlerin dolar bazlı eser fiyatlarının yanında TL bazlı maliyetlerinin de olması marjları destekleyen bir öbür öge olmaya devam edecektir. Erdemir için gaye fiyatımızı 23.40 TL düzeyine yükseltirken “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyoruz. Erdemir’in ton başına FAVÖK sayısı yılın birinci çeyreğinde 250 dolar düzeyine çıkarken yassı çelik fiyatlarındaki güçlü seyir ikinci çeyrekte ton başına FAVÖK sayısının 300 dolar düzeylerine ulaşabileceğine işaret ediyor. Şirketin 3-3.5 aylık siparişle eserlerini sattığı göz önünde bulundurulursa önümüzdeki günlerde fiyatlarda bir geri çekilme yaşansa bile üçüncü çeyrekte de bu trendin devam edebileceğine işaret ediyor. Bu gelişmeler ışığında Erdemir için 2021T FAVÖK iddiamızı 1.5 milyar dolardan 2.1 milyar dolar düzeylerine çekerken ton başına FAVÖK beklentimiz ise 255 dolara yükselmiş oluyor.

Pay şu anda 2021 yılı öngörülerimize nazaran 3.4x FD/FAVÖK ve 6.1x F/K çarpanlarından süreç görürken bu sayılar yurtdışı benzeri şirketler ortalaması olan FD/FAVÖK için 4.8x ve F/K için 8x’ün altında bulunuyor.

Kardemir’i (D) için gaye fiyatımızı 9.78 TL düzeyine yükseltirken “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyoruz. Kardemir 2021 yılının birinci çeyreğinde ton başına FAVÖK sayısını fiyatlardaki artış paralelinde evvelki çeyrekteki 133 dolar düzeyinden 196 dolar düzeyine çıkarmayı başarmıştı. Her ne kadar mayıs ayındaki zirve düzeyin akabinde fiyatlarda hafif gerileme olsa da marjlardaki güçlü seyrin devam etmesini ve ikinci ve üçüncü çeyrekte ton başına FAVÖK sayısının 200 dolar düzeyinin üzerinde gerçeklemesini bekliyoruz. Yılın geri kalanında uzun çelik fiyatlarındaki olağanlaşmanın kademeli bir halde devam etmesi beklentimize karşın şirketin 2021T yılında 190 dolar ton başına FAVÖK sayısına ulaşabileceğini öngörüyoruz. Buna paralel olarak da Kardemir için FAVÖK beklentimizi 3.8 milyar TL düzeyine çekiyoruz. Kardemir’in yaratacağı bu karlılık şirketin net borç konumundan net nakit konumuna geçmesini sağlarken yeni yatırımların da önünü açabilecektir.

Şirket 2021 beklentilerimize nazaran 2.2x FD/FAVÖK ve 4.3x F/K çarpanlarıyla süreç görürken benzeri şirketler çarpanları FD/FAVÖK için 4.8x ve FK için 8x düzeylerinde bulunuyor.

Yasal İhtar

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsî görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Gedik Yatırım