Gerçekleşen ve Tahminler
Net kar beklentilerin 44 üstünde
Turkcell yılın üçüncü çeyreğinde beklentilerin üstünde 2396mn Escort Kemerburgaz TL net kar açıkladı İş Yatırım 1624mn TL Piyasa 1664mn TL Artan net finansman masraflarına ve Ukrayna operasyonları kapsamındaki varlıklarla ilgili olarak kaydedilen 231mn TL kıymet düşüklüğü ziyanına karşın 62 Kemerburgaz Escort Bayan 4 lük FAVÖK büyümesi ve daha düşük efektif sayesinde net kar yıllık 67 6 büyüme kaydetti Tahminlerimizdeki sapma beklentilerimizin altında gelen kur farkı kayıplarından kaynaklandı
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
ARPU Kemerburgaz Escort ve abone büyümesi ile desteklenen ciro büyümesi
Tahminlerin üstüne çıkarak konsolide gelirler 3Ç22 de yıllık bazda 56 7 artış ile 14 6 milyar TL ye ulaştı IS iddiası 14 2 milyar TL ve piyasa 14 3 milyar TL Turkcell Türkiye gelirleri içerisindeki tüketici segmenti gelirleri arkası arkasına yapılan fiyat artışların tesiriyle artan ARPU performansının yanı sıra abone bazındaki artıştan da faydalanarak yıllık 52 6 büyüme ile ciro büyümesine en büyük katkıyı sağladı Kurumsal segment gelirleri evvelki yıla nazaran 107 büyüyen dijital iş hizmetlerinin güçlü performansı sayesinde 61 arttı Toptan satış gelirleri döviz hareketlerinden müşterilerin data kapasitelerini yükseltmelerinden ve artan memleketler arası dolanım trafiğinden olumlu etkilenerek yıllık bazda 106 8 artış gösterdi Turkcell International ve techfin faaliyetleri de yıllık bazda 78 ve 77 büyüme oranlarıyla cironun büyümesine takviye oldu Ukrayna da devam eden savaş nedeniyle Lifecell in üç aylık faal abone sayısı olumsuz etkilenmiş olsa da ARPU performansı sayesinde satış gelirleri 3Ç22 de TL bazında yıllık 75 artış gösterdi Paycell ve Financell faaliyetleri sırasıyla 105 ve 57 gelir artışı kaydederek güçlü performanslarını sürdürdü
Mobil segment sağlam katkı sağlamaya devam ediyor
Pandemi sonrası periyotta artan mobilite ve turist ziyaretleri sayesinde Turkcell taşınabilir abone sayısını çeyreklik 928 bin net yeni abone 422 bin faturalı 506 bin ön ödemeli ile 37 5 milyona çıkardı Harmanlanmış ARPU fiyat ayarlamaları üst paketlere geçiş ve daha geniş faturalı abone birtakım sayesinde 3Ç22 de yıllık bazda 47 artış gösterdi Sabit genişbant segmentinde 3Ç22 de abone sayısı salgın sonrası devirde tüketici talebinin yavaşlaması nedeniyle nispeten düşük bir çeyreklik net 63 bin artışla 2 8 milyona ulaşırken ARPU büyümesi yıllık 28 ile zayıf kaldı
FAVÖK marjı enflasyonist baskılar nedeniyle daraldı
Turkcell in FAVÖK ü 3Ç22 de yıllık bazda 49 artarak 6 0 milyar TL ye ulaştı FAVÖK sayısı genel olarak varsayımlarla uyumlu İş Yatırım 5 6bn TL Piyasa 5 7bn TL gerçekleşti FAVÖK marjı yıllık bazda 2 2 puan azalarak 40 9 e geriledi Artan radyo masraflarının marjlar üzerindeki olumsuz tesiri satış maliyetleri ve genel çalışan masrafları üzerindeki sıkı denetim ile bir ölçü dengelendi Turkcell International segmenti de bilhassa Lifecell in uyguladığı maliyet denetim tedbirleri ve durdurulan pazarlama faaliyetleri sayesinde konsolide FAVÖK marjına olumlu katkı sağladı
Normalleşen işletme sermayesi ile net borçta düşüş
Turkcell in net borcu 2Ç22 sonundaki 21 5 milyar TL den 3Ç22 sonunda 20 2 milyar TL ye gerilerken Net Borç FAVÖK 1 2x ten 1 0x e düştü Devir içerisindeki temettü ödemesine karşın işletme sermayesindeki düzgünleşme ve FAVÖK büyümesi sayesinde kaydedilen güçlü özgür nakit borçluluğu aşağı çekti Şirket 3Ç22 sonu prestijiyle 19mn USD açık döviz konumuna sahiptir 2Ç22 149mn USD açık döviz pozisyonu
Değerleme üzerindeki tesir ve görünüm
2022 beklentilerinde üst taraflı revizyon
9A22 gerçekleşmelerinin ve yılın geri kalanına ait beklentilerdeki revizyonun akabinde Turkcell 2022 konsolide gelir artışı gayesini evvelki 40 maksadından 47 48 e revize etti Turkcell Türkiye nin satış geliri büyümesinin devam eden enflasyon fiyatlanması ile desteklenmesi bekleniyor Tıpkı vakitte FAVÖK beklentisi de 21 milyar TL ye önceden 20 milyar TL revize edildi Böylelikle FAVÖK marjı beklentisi 39 6 düzeyinde sabit tutulmuş oldu Bu da hem yıllık hem de çeyreklik bazda 4Ç için daha düşük marj manasına geliyor Yatırım harcamaları tarafında idare operasyonel yatırım harcamaları satışlar lisans fiyatları hariç gayesini 21 den 20 ye düşürdü 4Ç de mevsimsellik nedeniyle yatırım harcamaları satış oranının artması beklense de Şirket altyapı ve stratejik alanlara yatırımlarını sürdürürken operasyon sermayesi satışlar oranını denetim altında tutmaya devam ediyor Şirket sabit internet yatırımlarına kıyasla daha yüksek döviz yoğunluğuna sahip taşınabilir segment ile ilgili yatırım ihtiyaçlarının bir kısmının 2021 de tamamlanmış olmasından faydalanıyor Yönetim 2023 te op yatırım harcamalarının satış oranını misal düzeylerde tutmayı hedefliyor
Yorum
Beklenenden daha âlâ net kar performansına ve yılsonu beklentilerindeki üst taraflı revizyona olumlu bir piyasa yansısı görmeyi bekliyoruz TCELL için amaç fiyatımızı varsayımlarımızda yaptığımız değişiklikler güncellenen yurtdışı misal şirket çarpanları ve İNA değerlememizin 3 ay ileriye taşınması sonucu evvelki pay başına 28 2 TL den 36 5 TL ye yükseltiyoruz Devam eden kontratların yine fiyatlama süreci ve denetimli yatırım harcamaları ile nakit üretimi için uygunlaşan görünüm ve üst istikametli artış potansiyeli ile pay için tavsiyesimizi TUT dan AL a çekiyoruz Pay 2023T 2 8x FD FAVÖK ve 6 7x F K çarpanları ile global benzerlerine nazaran sırasııyla 32 ve 14 iskontolu süreç görüyor
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir Yatırım danışmanlığı hizmeti aracı kurumlar portföy idare şirketleri mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır Burada yer alan yorum ve tavsiyeler yorum ve tavsiyede bulunanların şahsî görüşlerine dayanmaktadır Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir Bu nedenle yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir
İş Yatırım