Fed sağlam duracak
Yaklaşan Federal Rezerv FOMC siyaset toplantısının Fed fonları gaye oranı aralığında % 0-0.25’lik bir değişikliğe neden olması yahut aylık 120 milyar dolarlık QE satın alımlarının (80 milyar dolarlık tahvil ve 40 milyar dolarlık ipotek dayanaklı menkul kıymetler) değişmesi muhtemel değil. Bununla birlikte, Fed’in yüksek enflasyon datalarının “geçici” olacağına dair konumunda rastgele bir çatlak belirtisi olup olmadığını görmek isteyen piyasalar Fed’in “nokta grafiği” grafiği de dâhil olmak üzere güncellenmiş kestirimlere bakacak.
Federal Rezerv bilançosunda varlıklar (USD tn) ve Fed fonları amaç oranı (%)
Kaynak: ING
“Geçici” enflasyona ne kadar güveniyorsunuz?
Manşet enflasyon 13 yılın en yüksek düzeyinde ve çekirdek enflasyon yaklaşık 30 yılın en yüksek düzeyindeyken, enflasyon risklerini çevreleyen değerlendirmelerinde biraz daha istikrarlı olmaları beklenebilir. Ne de olsa, Fed’in Bej Kitabı kurumsal fiyatlandırma gücünün geri döndüğünü ve personellik maliyetlerinin toparlanmaya başladığına dair deliller olduğunu kaydetti. Michigan Üniversitesi tüketici hassaslığı raporunda da görüldüğü üzere enflasyon beklentileri de açıkça yükselişte.
Bununla birlikte, enflasyonun doruğa yakın olduğu ve geri çekilmeye başlayacağı istikametindeki temel iletiler şimdi kuşkulu. Son devirdeki üst istikametli sürprizleri yansıtacak biçimde enflasyon varsayımlarında mütevazı bir üst taraflı revizyon görmemiz mümkün. GSYİH beklentisinde de üst taraflı güncelleme gelebilir.
Federal Rezerv Mart 2021 makro kestirimleri ve bu hafta nasıl görünebileceği
İstihdama odaklanma
Bunun yerine, iktisadın daima takviyeye gereksinimi olduğunun bir işareti olarak Nisan ve Mayıs aylarındaki hayal kırıklığı yaratan istihdam sayılarına daha fazla kıymet verme olasılıkları yüksek. Şubat 2020’deki istihdam düzeylerinin hala 7 milyon altında iken, bunu QE azaltmayı tartışmak için çok erken olduğu münasebetini haklı çıkarmak için kullanabilirler.
İktisat bu çeyrekte salgınla ilgili kayıp tüm çıktıyı büsbütün geri almış olsa da, Fed iktisadın “önemli ölçüde daha fazla ilerleme” sağlama pürüzünü atladığını kabul etmeden evvel birkaç ay daha güçlü aktivite, yüksek enflasyon ve artan istihdam izlemesi mümkün.
Mali sıkılaştırmaya hakikat bebek adımları
Birtakım Fed yetkilileri bilinmeyen bir biçimde bu istikamette hareket ediyor. Örneğin, Philadelphia Fed Lideri Patrick Harker “en azından azaltmayı düşünmenin vakti geldi” dedi.
Federal Rezerv’in Ağustos ayı sonundaki Jackson Hole konferansının sıkılaştırma siyasetinde başlangıç silahını ateşlemesi muhtemel. Bu, Eylül FOMC’de (Fed’den bir sonraki kestirim güncellemesi ve bize çok fazla ön ihtar vermeyi vaat ettikleri) Aralık FOMC’de bir QE azaltma duyurusu ile daha resmi olarak kabul edilecek.
Fed hala sabır sinyali veriyor, lakin daha erken faiz artışı mümkün görünüyor
Faiz oranları açısından, Fed’in Mart ayındaki nokta grafiği diyagramı, 18 FOMC üyesinden dördünün gelecek yıl bir faiz artışı beklediğini ve yedisinin 2023 sonuna kadar bir faiz artışı olacağını düşündüğünü gösterdi. Sonuç olarak, çoğunluk birinci faiz artışının en erken 2024 olacağını düşünüyor.
Fed fonları amaç oranı için ferdi FOMC üye iddialarının Mart Ayı Federal Rezerv nokta grafiği
Çarşamba günü bir yahut iki yetkilinin iddialarını öne çekeceğini görebiliriz, lakin medyanın değişmesini beklenmemeli.
Tekrar de birinci faiz artışının 2023’ün başlarında olacağını düşünüyoruz. İktisadın arz tarafı kapasitesinin pandemiye bağlı olarak yaralanmasının talebin gücüne ayak uydurmak için çaba edeceği manasına gelmesi nedeniyle riskler daha erkene işaret ediyor. Şirketlerin fiyatlandırma gücüne sahip olduğu bir ortamda, personeller daha yüksek fiyatlar için zorlamaya başlıyor ve konut maliyetlerindeki artış da daha bariz ve kalıcı olacak. Enflasyonun yalnızca süreksiz olacağından Fed kadar emin değiliz.
Şu anda manşet enflasyonun en az 1Ç22’ye kadar % 4’ün üzerinde kalacağını ve çekirdek enflasyonun da en az 2Ç22’ye kadar % 3’ün üzerinde kalacağını kestirim ediyoruz. Bu ne kadar uzun sürerse, o kadar büyük bir mümkünlük haline gelir ve Fed’in fiyat istikrarı maksadı için bir tehdit oluşturur.
Sabit getiri: Likidite maksadı
Federal Rezerv toplantısından kıymetli bir soru, aykırı repo penceresinden kendilerine geri dönen likiditedeki dramatik artışı hafifletmeye yardımcı olmak için yapmayı seçebilecekleri rastgele bir ayarlama etrafında dönüyor. Şu anda yarım trilyonu aşıyor olması başlı başına büyük bir sorun değil. Asıl sorun Fed’in denetim gayesi olan ABD para piyasalarındaki şartların toplamı hakkında bu sayının ne ima ettiği.
Fed oranları negatif hedeflemiyor ve tesirli fon oranı 6bp’de sabit. Fakat -5bp ila -8bp alanındaki sayılardan anlaşılacağı üzere para piyasası katiyen negatif tarafta. Fed’e geri dönen nakit çoğunlukla banka dışı kesimlerden ve elindeki nakdi bir yere göndermesi gereken para piyasası fonlarından geliyor. Fed’den alınan tahvilleri %0’dan deftere nakletmek için borçlanmak kapanması gereken bir süreç. Tahvilleri ödünç almak için nakit borç vermek tesirli bir trade süreci, lakin gerilimli bir oyun.
Fed için daha kıymetli olan denetimin kendinde olduğu algısı. Fed teminat sağlamakta ve nakit almakta rahat hissediyorsa, o vakit bu çok güzel. Fakat Fed bir şeyler yapılması gerektiğini düşünüyorsa, birkaç seçenek var. Bunlardan biri, tahvil ihracı yoluyla likiditeyi temizlemek olabilir. Bunu en yeterlisi Hazine’den geliyor. Buradaki sorun, Hazine’nin kısmen bunu yapmak için bir siyaset amacı olduğu için tahvil ihracını azaltmak istemesi. Lakin tıpkı vakitte Temmuz sonu borç tavanı tarihi yaklaştıkça Hazine’nin neredeyse ıskalamaktan öteki seçeneği yok.
Alternatif, para piyasası fonlarının nakit göndermek için diğer bir yere sahip olması. Bu büyük olasılıkla aksi repo penceresinde (şu anda %0) ve fazla rezerv (şu anda 10bp) oranlarının yükseltilmesine işaret edecek. Şu anda, birincisi ikincisinden daha alakalıdır, fakat muvaffakiyet için muhtemelen her ikisinde de bir artış gerektirecektir.
Daha geniş bir siyaset üzerinde hiçbir tesiri olmayan teknik bir ayarlama olarak yayınlanacaktır. En saf manasıyla, elbette siyasette bir sıkılaştırma olacaktır, lakin sorun, Fed’in direkt siyaset gayesi olan sıfır ila 25bp fed fonları aralığı için hiçbir şey tabir etmez. Fed yapacak mı? Net bir yanıt güç. Fakat bunu yapma riski var ve karşıt repo penceresinin her zamanki üzere tanınan kalması manasında hiçbir şeyi değiştirmiyor. Sonuç olarak, burada net beklenti yok. Lakin Fed bir şey yaparsa, bu toplantıda olacak.
Dolar nereye?
16 Haziran FOMC toplantısı, yaz sonuna kadarki en değerli gündem. Fed’in erken sıkılaşma konusunda sinyal sağlamadığını varsayarsak, FX volatilite düzeylerinin yıl için yeni taban düzeylere kırılmasını ve doların yavaşça sunulan yolunda devam etmesini beklemek gerekir.
ABD gerçek oranlarının çok negatif kaldığı ve Euro Bölgesi güçlü bilgilerinin devam ettiği düşük oynaklık ortamında EUR/USD yaz sonunda 1,25’e taşınabilir. Bu kıssaya yeni katılan kıymetli bir kaynak da ABD pay senedi yatırımcıları. ABD’de listelenen Euro Bölgesi pay senedi ETF’lerine akışlar son vakitlerde hızlandı. Bunlar şu anda Euro Bölgesi’nin 2017’deki tekrar derecelendirmeden bu yana görülen en güçlü düzeylerde ve bu yaz EUR için kıymetli dayanak olacak.
Tüm para üniteleri bu ortamda takviye görecek. Lokal siyaset yapıcılar bunu takdir etmese de, hala geniş çapta devam eden özkaynak ortamı Asya pay senetlerini destekleyecek ki bu da Kuzey Asya kurlarına biraz daha takviye sağlayabilir.
INF, Seeking Alpha