Raporlar

Gedik Yatırım Strateji Raporu: TL’de zayıf seyir devam edebilir!

Gedik Yatırım, Gedik Yatırım Nisan 2021 Strateji Raporu’nu açıkladı. Raporda kısa vadede TCMB’nin faiz siyasetinde değişiklik yapmayabileceği, lakin yılın ikinci yarısından itibaren mali gevşeme konusunda geçmişe nazaran daha mert davranabileceği öngörülerine yer verildi. Gedik Yatırım Strateji Raporu’na nazaran kısa vadede para siyasetinde bir gevşeme kelam konusu değil;

Gedik Yatırım, Türkiye ve dünya piyasalarını mercek altına alan Gedik Yatırım Nisan 2021 Strateji Raporu’nu açıkladı. 2021 yılının ikinci çeyrek ve ötesi beklentilerine yer verilen raporda kısa vadede TCMB’nin faiz siyasetinde değişiklik yapmayabileceği, lakin yılın ikinci yarısından itibaren nakdî gevşeme konusunda geçmişe nazaran daha gözü pek davranabileceği öngörülerine yer veriliyor. Buna bağlı olarak, bozulan yabancı yatırımcı algısında bir güzelleşmenin vakit alabileceği vurgulanıyor. Raporda mali teşvik paketlerinin de takviyesiyle, ABD iktisadı başta olmak üzere global büyüme sonucu emtia ve navlun fiyatlarındaki artışların, global çapta enflasyonun yükseleceği tasalarını beslediğine de yer veriliyor.

TÜRKİYE’NİN önder yatırım kuruluşu Gedik Yatırım Nisan 2021 Strateji Raporu’nu açıkladı. “Dalgalanma Sonrası Yeni Beklentilerimiz” başlıklı raporda, 2021 yılının geri kalanında iktisadın dünyada ve Türkiye’de nasıl seyredeceği tarafındaki beklentiler, pazara ait varsayımlar ve riskler ortaya konarak piyasaların değerlendirmesi yapıldı.

Covid-19 aşısının uygulanmaya başlaması, ABD’de beklentilerin de çok ötesine geçen mali teşvik paketlerinin de takviyesiyle global ekonomik aktivitenin hızlandığı belirtilen raporda, pandemi nedeniyle tedarik zincirlerine ait dertlerin devam ettiğini, yaşanan arz zahmetleri nedeniyle, hammadde ve navlun fiyatlarında görülen çok yüksek oranlı artışların global çapta enflasyon telaşları arttırdığına da dikkat çekiliyor.

Küresel ekonomik toparlanma devam ediyor

Rapora nazaran, aşılama suratında ABD ve İngiltere dışında maksatların çok gerisinde kalınmasına ve tüm dünyada hadise artışları ve kısıtlamalara karşın, küresel ekonomik aktivitedeki ivmelenme birinci çeyrek boyunca devam etti. Global ekonomik aktivitenin artması sonucu IMF %5,2 düzeyindeki 2021 yılı Küresel ekonomik büyüme kestirimini, Ocak’ta %5,5’e, Nisan’da da %6,0’ya revize etti. En dramatik revizyon ise hem aşılamaya ait daha süratli gidişat, hem de 900 milyar $ ve 1,9 trilyon {{tooLongContent}}rsquo;lık iki başka mali teşvik paketinin takviyesiyle ABD iktisadı için oldu. IMF ABD iktisadına ait büyüme iddiasını, Ocak raporunda %3,4’ten %5,1’e, Nisan raporunda ise %6,0’ya revize etti. ABD’nin 2021 yılı büyümesine ait olarak, piyasada %8,0’e kızılay escort varan varsayımlar bulunuyor.

Yabancı yatırımcı algısında değerli bir bozulma oldu

Yurt içinde ise mart ayında TCMB’deki değişiminin, TL varlıklarda çok önemli volatiliteye yol açtığına işaret edilen raporda, bozulan yabancı yatırımcı algısında kısa vadede değerli bir güzelleşme olması beklenmediği vurgulanıyor. Raporda son 1 aylık devirde pay senedi ve tahvillerden yaklaşık 2,5 milyar dolarlık sermaye çıkışı yaşandığına da dikkat çekildi.

Raporda önümüzdeki devirde sıkı para siyaseti duruşunun korunması halinde, TL’nin mevcut düzeylerde dengelenmesini, hatta dışsal faktörlere de bağlı olarak bir ölçü kıymetlenmesi muhtemelliğine da yer veriliyor.

TL, 2013 yılından beri negatif ayrışıyor

Mevcut enflasyon eğiliminin kısa vadede para siyasetinde gevşemeye müsaade vermediği belirtilen raporda, siyaset faizinin yıl sonunda %17,0 olacağı beklentisine yer verilirken, TCMB’nin yılın geri kalanında daha yüklü bir indirim süreci yürütmesi ihtimaline de işaret ediliyor.

Gedik Yatırım Nisan 2021 Strateji Raporu’nda, TL’nin yılın genelinde zayıf kalabileceği ve daha evvel 7,90 olarak öngörülen yıllık ortalama USD/TL kurunun halihazırda 8,20-8,25 olarak beklenildiği belirtiliyor.

Raporda daha evvel nisan ayında kabaca %17,0 düzeyinde tepe yapmasını beklenen TÜFE enflasyonunda mayıs ayında %18’li düzeylerine ulaşması öngörülüyor. Gedik Yatırım birebir vakitte daha evvel %11,3 olarak açıkladığı sene sonu TÜFE enflasyonu iddiasını %15,0 olarak revize ediyor.

Raporda turizm ve inşaatta yaşanan devam eden zayıflığa rağmen, imalat sanayi aktivitesinin hala çok güçlü seyrettiğine vurgu yapılırken, son devirde mali şartlardaki sıkılaşmanın, bilhassa iç talepte kayda kıymet bir geri çekilme ihtimaline de yer veriliyor. Raporda, yılın ikinci yarısında negatif büyüme öngörülerine rağmen, mevcut büyüme momentumu da dikkate alınarak tüm yıla ait GSYH büyüme varsayımı %3,5’te koruma ediliyor.

Bütçe açığına ait olarak raporda, devam eden güçlü vergi tahsilat performansı, kurumlar vergisi oran artışı ve amaçların çok üzerinde enflasyon nedeniyle, hükümetin 2021 yılı vergi geliri projeksiyonunun yaklaşık 65-70 milyar TL kadar aşılabileceği vurgulanırken, faiz-dışı harcama tarafında, %9,2’lik nominal artış amacının tutturulması da pek mümkün görünmediğine dikkat çekiliyor. Raporda “Bunlara bağlı olarak, 2021 yılı sonunda merkezi bütçe açığı/GSYH oranının %4,0’ün biraz üzerinde (%4,1 civarında) gerçekleşebileceğini düşünüyoruz” deniliyor.

Kısa vadede para siyasetinde gevşeme yok

Öte yandan, rapora ait bilgiler veren Ekonomist Serkan Gönençler, mevcut enflasyon görünümünün kısa vadede para siyasetinde bir gevşemeye müsaade vermediği eryaman escort söyledi. Gönençler, sıkı para siyaseti duruşunun korunması ve kurda ek bedel kayıplarının önlenmesi durumunda, üçüncü çeyrek içinde, muhtemelen Ağustos ya da Eylül’de bir faiz indirim süreci görülebileceğine dikkat çekti. “Mevcut durumda, siyaset faizini sene sonunda %17,0 civarında öngörmekle birlikte, TCMB’nin daha yüklü bir indirim süreci yürütmesi ihtimalini göz arkası etmiyoruz. Son PPK metninden “gerekmesi durumunda ek faiz artışı yapılacağı ifadesinin” çıkarılması, TCMB’nin koşullar müsaade verdiğinde faiz indirim sürecini başlatma niyetini yansıtıyor olabilir.  Özetle, bozulan yabancı yatırımcı algısında kısa vadede kıymetli bir düzgünleşme olmasını beklemesek de, sıkı para siyaseti duruşunun korunması, TL’nin mevcut düzeylerde dengelenmesini, hatta dışsal faktörlere de bağlı olarak bir ölçü kıymetlenmesini sağlayabilir. Öte yandan, yapılacak erken bir faiz indirimi TL’de sert satışlara yol açarak, sonrasında para siyasetinde ek sıkılaştırma gereksinimi doğurabilir. TCMB’nin kademeli faiz indirimine ait zamanlaması, iç siyasete ait ve jeopolitik gelişmeler (ABD, Rusya ve AB ile ilişkiler) ile birlikte global risk iştahının seyrine de (özellikle ABD 10-yıllık tahvil faizlerine ait gelişmeler) büyük ölçüde bağlı olacak “halinde konuştu.

BIST Endeksi’nde iskonto devam ediyor

Gedik Yatırım Araştırma Yöneticisi Ali Kerim Akkoyunlu ise, yatırımcıların, piyasalardaki gelişmeleri yakından takip ederek tercihlerinde dikkatli olmaları gerektiğini lisana getirdi. Akkoyunlu, “TL Mayıs 2013’ten itibaren gelişmekte olan ülke para ünitelerine göre çok daha fazla bedel kaybına maruz kaldı. 2020 yılını %26’nın üzerinde bir getiri ile kapayan BIST-100 endeksi, 2021 yılına sıkıntı bir başlangıç yapmış olup, yılbaşından bugüne -%5’lik bir getiriye sahiptir. Bu gelişmeler ışığında, indirgenmiş nakit adımları modellerimizde kullandığımız risksiz faiz oranımızı %13.5’dan %16’ya yükseltiyoruz. BIST-100 Endeksi maksadımızı 1,750 düzeyinden 1,575 düzeyine düşürüyoruz. Endeks maksat değişikliğimizin ana nedeni artan faiz ortamı ile bir arada, küresel manada da faizlerin artma riski mümkünlüğünü değerlemelere gerçekçi olarak yansıtmaktır.”

Gedik Yatırım Nisan 2021 Strateji Raporu’nda öne çıkan satırbaşları:

Makroekonomik Data Varsayımları

Türkiye iktisadı

Son devirde yabancı yatırımcı algısında kıymetli bir bozulma oldu

TCMB’nin kademeli faiz indirimine ait zamanlaması, iç siyasete ait ve jeopolitik gelişmeler (ABD, Rusya ve AB ile ilişkiler) ile birlikte global risk iştahının seyrine de (özellikle ABD 10-yıllık tahvil faizlerine ait gelişmeler) büyük ölçüde bağlı olacak.

TCMB’deki lider değişikliği sonrası pay senedi demetevler escort ve tahvillerden yaklaşık 2,2 milyar dolarlık sermaye çıkışı yaşandı. Swap kanalından ise, Kasım-Mart periyodundaki 14,5 milyar {{tooLongContent}}rsquo;lık girişin akabinde 7,7 milyar $ çıkış oldu.

TL Mayıs 2013’ten itibaren (2016’nın sonlarından itibaren de artan bir oranda) gelişmekte olan ülke para ünitelerine göre çok daha fazla kıymet kaybına maruz kaldı. TL yılın geri kalanında da zayıf seyretmeye devam edebilir.

Turizmle ilişkili bölümler ve inşaatta devam eden zayıflığa rağmen, imalat sanayi aktivitesi çok güçlü seyretmeye devam ediyor.

Nakdî şartlardaki sıkılaşmaya bağlı olarak, yılın ikinci yarısında iç talepte kıymetli bir geri çekilme olabilir.

TÜFE enflasyonu üzerinde maliyet taraflı baskılar devam ediyor.

Vergi tahsilatındaki olumlu seyir bütçe açığını sonlandırıyor.

Cari açıktaki potansiyel gerileme yılın başındaki beklentilere nazaran daha yavaş olabilir.

Global iktisat

Küresel ekonomik toparlanma sürerken, ABD’de enflasyonist tasalar global risk iştahında bozulmaya yol açtı.

Memleketler arası kuruluşlar global ekonomik büyüme kestirimlerini üst istikametli güncellemeye devam etti.

IMF %5,2 düzeyindeki 2021 yılı Küresel ekonomik büyüme iddiasını, Ocak’ta %5,5’e, Nisan’da da %6,0’ya revize etti. IMF ABD iktisadına ait büyüme kestirimini ise, Ocak raporunda %3,4’ten %5,1’e, Nisan raporunda ise %6,0’ya revize etti.

Büyüme iddialarındaki düzgünleşme ve emtia fiyatlarındaki süratli yükseliş trendi, ABD’de enflasyon telaşlarını besleyerek, ABD’nin uzun vadeli tahvil faizlerinde süratli bir yükselişi tetikledi. Seneye %0,9 civarında başlayan 10 yıllık tahvil faizi, şubat ayı ortalarında %1,5, mart ayı içinde de %1,7 düzeylerini aştı.

Covid-19 sonrası yaşanan tedarik zinciri ezalarına bağlı olarak yaşanan hammadde dertleri ve navlun fiyat artışları da enflasyonist riskleri arttırıyor.

Enflasyon kaygılarıyla, 10-yıllık tahvil faizlerinde yükseliş beklenenden çok evvel başladı. Piyasadaki genel kanı artık 10 yıllık tahvil faizlerinin 2021 yılı içinde %2,0 düzeyini aşacağına evrilmiş durumda. 10 yıllık tahvil faizleri %2,0’nin üzerine yükselse bile, tarihi tabanlarında seyrediyor olacak.

Emtia fiyatlarının yanında, tedarik dertlerine bağlı olarak navlun fiyatlarındaki artışlar da enflasyonist tasaları besliyor.

Bilhassa düşük gelirli ülkelerde aşılama suratı, sene başındaki gayelerin çok altında bir süratte devam ediyor. Şayet aşılama tıpkı süratte ilerlerse, dünya genelinde herkesin aşı olması 3 yıldan fazla sürebilir.

Economist mecmuasının araştırma ünitesi Economist Intelligence Unit’in (EIU) varsayımına nazaran, gelişmiş ekonomilerde yetişkin nüfusun aşılanması 2022’in ortalarını bulacak. Orta gelirli ülkelerde bu takvim 2022 sonlarına, hatta 2023 başına sarkabilir. En fakir ülkelerde ise yetişkinlerin aşılanması 2024’e dek sürebilir.

2021’de Fırsatlar ve Riskler

Gedik Yatırım Nisan 2021 Strateji Raporu’nda küresel ekonomiyi ve piyasaları konsensüs senaryosundan saptırabilecek fırsatları ve riskleri kıymetlendiriyor:

Riskler

ABD’de enflasyonun öngörülerin de üzerine çıkmasıyla, ABD 10-yıllık tahvil faizlerinin %2,0’nin çok üzerine yükselmesi.

TCMB’nin erken (örneğin Haziran’da) bir faiz indirim süreci başlatması (ilk piyasa reaksiyonunun istikameti ve boyutu konusunda dışsal faktörler de belirleyici).

Jeopolitik hususlar (genel olarak ABD, Rusya ve AB ile bağlantıların seyri) de piyasalarda değerli dalgalanma yaratma potansiyeli taşıyor.

Milletlerarası jeopolitik gerginlikler nedeniyle, petrol fiyatlarında ek yükselişler görülmesi.

Virüsün mutasyona uğramasıyla aşıların etkisiz kalması.

Fırsatlar

ABD’de enflasyonun denetim altında kalması.

Dünya genelinde aşılama suratındaki güzelleşmeler ile Küresel ekonomik aktivitede (ABD dışında da) toparlanmanın beklentilerin üzerine çıkması.

TCMB’nin erken faiz indirimi kaygılarına rağmen sıkı para siyaseti duruşunu muhafazası.


Raporun tamamına ulaşmak için burayı, Strateji Raporunun özet infografik görüntüsüne ulaşmak için burayı tıklayınız. 

Gedik Yatırım Araştırma Ünitesi Yöneticisi Sn. Ali Kerim Akkoyunlu ve Ekonomisti Sn. Serkan Gönençler ile dün akşam gerçekleştirilen Gedik Yatırım Nisan 2021 Strateji Raporu yayınına buradan ulaşabilirsiniz.

Canlı yayınlardan anında haberdar olabilmek için Gedik Yatırım YouTube kanalına abone olup bildirimlerinizi ???? açmayı unutmayın.