ICBC Yatırım’dan ISCTR için finansal görünüm değerlendirmesi

Net kar beklentinin üzerinde

İş Bankası 2021’in birinci çeyreğinde 1 milyar 854 milyon TL net kar açıkladı. Konsensüs 1 milyar 621 milyon TL net kar bekliyordu. Net faiz gelirindeki düşüş emsal bankalara ve bizim varsayımımıza nazaran sonlu kalırken, güçlü öbür gelirler, iştirak gelirleri ve düşük vergi masrafı net karı destekledi. Özsermaye karlılığı birinci çeyrekte yaklaşık 1 yüzdelik puan artışla yüzde 11,0 oldu.

Krediler kesimin üzerinde arttı

İş Bankası’nın TL cinsi kredileri çeyreklik yüzde 5 artarken yabancı para (YP) cinsikrediler ise çeyreklik bazda yüzde 5 düştü. Öte yandan, TL cinsi mevduatlar, kredilere paralel, yüzde 6 artarken, YP cinsi mevduatlar, bölümdeki genel trende benzeri halde yüzde 9 daraldı. Sonuç olarak toplam kredi/mevduat rasyosu hafif artışla yüzde 101’e yükseldi. Yüksek mevduat faiz oranlarına karşın vadesiz mevduatın toplam içindeki hissesi bölüm ortalamasının epeyce üstüne, yüzde 42’de kaldı.

Net faiz marjı daraldı

TL cinsi kredi-mevduat makası, TL cinsi mevduat maliyetlerindeki sert artış ile çeyreklik yaklaşık 2 yüzde puan daraldı. Yabancı para (YP) cinsi makas ise hafif düzgünleşti ve bu çeyrekte emsal bankalar ortasında en düzgün düzey oldu. TÜFE’ye endeksli menkul değer (TÜFEX) gelirleri 1Ç21’de 1,37 milyar TL’ye geriledi (4Ç20’de 1,55 milyar TL). Banka’nın TÜFEX gelirlerinin emsal bankalara nazaran daha az dalgalanmasının sebebi bankanın bu değerlerin değerlenmesinde 12 ay ileriye dönük TÜFE beklentisini kullanmasıdır. Öte yandan bankanın swap maliyetleri çeyreklik bazda 839 milyon TL üzere epey değerli bir artışla 2,97 milyar TL’ye yükseldi. Sonuç olarak bankanın swap maliyetine nazaran düzeltilmiş net faiz marjı çeyreklik 91 baz puan gerileyerek yüzde 2,5 oldu. Banka idaresi, daha evvel %3,6-3,8 olarak açıklanan yıllık NFM amacını değiştirmedi.

Varlık kalitesi

Tahsili geciken alacaklar (TGA) oranı çeyreklik 28 baz puan gerileyerek yüzde 5,3 oldu. Bu çeyrekte yeni TGA ölçüsü 1,4 milyar TL oldu. Banka 1Ç21’de ayrıyeten 854 milyon TL tahsilat, 745 milyon TL TGA satışı gerçekleştirdi. Yakın izlemedeki kredilerin toplam içindeki hissesi yüzde 11,9’da yatay seyrederken 1. ve 2. etap kredilerin karşılık oranları biraz daha arttı, lakin TGA satışından ötürü 3. basamak karşılık oranı biraz geriledi. Toplamda kredi portföyünün karşılık oranı yüzde 6,3’te yatay kaldı. Bankanın bu çeyrekteki karşılık masrafları (diğer karşılık sarfiyatları hariç) çeyreklik yatay kalarak 2,66 milyar TL oldu. Sonuç olarak, bankanın 1Ç21 net kredi riski oranı 87 baz puan gerileyerek 158 baz puan oldu. Yılın tamamı için bütçelenen risk maliyeti 250 baz puanın altı olarak paylaşılmıştı ki birinci çeyrek performansı tüm bankalarda olduğu üzere İş Bankası’nda da olumlu başladı. Bu periyot ek özgür karşılık ayrılmadı, toplam hür karşılıkları 2 milyar 875 milyon TL’de kaldı.

Fiyat gelirleri

Net fiyat ve komite gelirleri 1Ç21’de çeyreklik yüzde 1, yıllık yüzde 7 arttı. Başka benzerlerine kıyasla kurul gelirlerinde görece daha düşük bir artış gerçekleşti. İnsan kaynaklarına ait operasyonel sarfiyatlar, prim ödemeleri ile çeyreklik yüzde 24 artarken öteki masraflarda epey denetimli bir artış (yüzde 2) gerçekleşti.

Sermaye yeterlilik rasyosu (SYR) geriledi

İş Bankası’nın solo SYR’si çeyreklik yaklaşık 140 baz puan gerileyerek yüzde 10,6 düzeyindeki yasal hududun üzerinde yüzde 16,6 oldu. Kurdaki bedel kaybı, operasyonel risk ve kredi büyümesi, düşüşün ana nedenleri oldu.

Değerleme

Pay son bir yılda yüzde 7 artarken, BIST-100 endeksine görece %27 daha zayıf bir performans gösterdi. 2021 varsayımlarımıza nazaran 2,7x F/K ve 0,30x PD/DD çarpanlarından süreç gören İş Bankası için 7,20 TL maksat pahası ile AL teklifinde bulunuyoruz.

Yasal İkaz

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların ferdî görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

ICBC Yatırım